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      建筑業(yè)2019年信用風(fēng)險展望

      發(fā)布時(shí)間:2019-01-14 16:30:47   瀏覽:1300

        上游投資管控加強 行業(yè)增速放緩


        政策


        交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強將抑制基建投資,房地產(chǎn)調控政策的延續使得房地產(chǎn)需求難有起色。


        需求


        基建投資的減少及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。


        盈利


        2018年建筑業(yè)行業(yè)競爭的加劇,將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓,但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額,預計2019年盈利水平將保持穩定。


        債券


        2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加,但涉及企業(yè)主要為大型央企,故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。


        信用質(zhì)量


        受2018年建筑業(yè)整體需求增速下降的影響,應收賬款總額較高且賬期較長(cháng)的施工企業(yè)將可能面臨一定的流動(dòng)性風(fēng)險。

       概要


        2018年,在基建投資增速放緩以及房地產(chǎn)行業(yè)延續調控的背景下,我國建筑業(yè)仍保持一定增長(cháng),但增速亦有所放緩,2018年1~9月,我國共實(shí)現建筑業(yè)總產(chǎn)值152,326億元,同比增長(cháng)9.38%?;A建設投資已經(jīng)超越房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資,成為我國固定資產(chǎn)投資的主要增長(cháng)點(diǎn)。2018年,雖然宏觀(guān)資金面的收緊使得行業(yè)整體發(fā)債難度有所加大,但基于當期建筑業(yè)整體較高的景氣度,行業(yè)整體信用水平保持穩定。


        預計2019年,在政府和國企“去杠桿”的大背景下,交通運輸方面公共財政支出的減少、地方政府資金投入的規范和PPP項目管控的加強都將對基建投資形成抑制,房地產(chǎn)調控政策的延續使得房地產(chǎn)需求難有起色,這將直接導致2019年我國建筑業(yè)整體需求增速有所放緩;但從區域變化來(lái)看,基于當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變,2019年西南區域將是我國建筑業(yè)需求增長(cháng)的亮點(diǎn)。


        債券融資方面,基于整體宏觀(guān)資金層面的收緊,預計2019年建筑企業(yè)的融資難度有所增加,2019年建筑企業(yè)到期債券總額整體水平較2018年有所提升,占未來(lái)三年全部到期債券總額的30.03%,但涉及企業(yè)主要為大型央企,故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導致的行業(yè)競爭加劇,將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓,但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額,盈利水平將保持穩定。應收賬款總額較高且賬期較長(cháng)的施工企業(yè)則可能面臨一定的流動(dòng)性問(wèn)題。


        基于交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目管控的加強,預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。


        從相關(guān)政府規劃來(lái)看,中長(cháng)期內我國基礎設施建設仍存在較大的需求,但基于政策層面對于政府和國有企業(yè)降杠桿的要求,我國基礎設施建設投資在短期內存在一定的下滑風(fēng)險。


        我國基礎設施建設的主要資金來(lái)源可分為政府預算內和政府預算外資金。首先,從政府預算內資金方面來(lái)看,宏觀(guān)層面的“去杠桿”使得我國交通運輸方面公共財政支出延續2017年下半年以來(lái)增速放緩的趨勢。公共財政支出的下滑,反映了在我國政府“降杠桿”的大背景下,政府通過(guò)公共財政支出推動(dòng)基礎建設的意愿有所下降,預計2019年交通運輸方面公共財政支出總額將維持在2018年水平。


        政府預算外資金方面,我國基礎建設的預算外資金來(lái)源主要包括地方政府和PPP項目社會(huì )投資方。地方政府資金方面,隨著(zhù)財政部于2018年3月印發(fā)23號文,進(jìn)一步從金融機構資產(chǎn)端規范地方政府融資,加大地方債務(wù)監管力度,解決地方政府違法違規和變相舉借債務(wù)的問(wèn)題,意味著(zhù)2019年,來(lái)自地方政府的基礎建設投入將持續下降。


        PPP項目社會(huì )融資方面,2017年下半年以來(lái),財政部在全國范圍內開(kāi)展PPP項目庫集中清理整頓,超過(guò)2,000個(gè)項目被清理出項目庫,PPP模式開(kāi)始進(jìn)入規范發(fā)展階段。2018年以來(lái),PPP相關(guān)政策逐步回暖,國務(wù)院和財政部陸續出臺意見(jiàn)鼓勵PPP發(fā)展。


        同時(shí),財政部將配合司法部于2018年底前發(fā)布《基礎設施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會(huì )資本合作條例》,完善PPP政策體系,明確發(fā)展重點(diǎn)。2018年1~10月,全國PPP項目落地數目為4,511個(gè),同比增長(cháng)88.90%,PPP項目落地率有所提升。截至2018年10月末,我國處于執行階段的PPP項目投資總額合計6.87萬(wàn)億元,較2017年末增長(cháng)49.33%。未來(lái)PPP項目的投資將更加規范理性,預計2019年P(guān)PP項目的落地資金規模將保持平穩發(fā)展。


        因此,基于交通運輸方面公共財政支出的減少和PPP項目投資趨向理性,預計2019年我國基礎設施建設投資總額增速將有所下滑。


        基于本輪房地產(chǎn)調控政策將依然持續的判斷,2019年,我國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑需求很難得到釋放;基建投資的減少及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)疲軟將使2019年我國建筑業(yè)需求增速有所放緩。


        房地產(chǎn)投資方面,作為我國建筑施工行業(yè)的傳統業(yè)務(wù)來(lái)源,房地產(chǎn)行業(yè)雖然近年來(lái)受行業(yè)政策調控的影響行業(yè)整體投資規模有所波動(dòng),但受益于棚改貨幣化帶來(lái)的三、四線(xiàn)城市去庫存加快,2018年1~10月,全國商品房去庫存速度仍處于較高水平,商品房銷(xiāo)售面積133,117萬(wàn)平方米,同比增長(cháng)2.2%;商品房庫存的快速去化,提升了相關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的投資意愿,當期共完成房地產(chǎn)投資9.93萬(wàn)億,同比增長(cháng)9.7%,其中住宅投資7.04萬(wàn)億,同比增長(cháng)13.7%,房地產(chǎn)投資整體趨于回暖。


        在房地產(chǎn)投資回暖的直接帶動(dòng)下,2018年1~10月,我國房屋新開(kāi)工面積168,754萬(wàn)平方米,同比增長(cháng)16.3%。其中,住宅新開(kāi)工面積123,875萬(wàn)平方米,增長(cháng)19.0%,住宅建設需求的增長(cháng)有效推動(dòng)了我國建筑業(yè)的增長(cháng)。


        同期,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積21,963萬(wàn)平方米,同比增長(cháng)15.3%,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)購置土地的增加,將直接轉化為我國建筑業(yè)的潛在需求。但潛在需求的釋放,直接受到當期商品房銷(xiāo)售景氣度的影響,從過(guò)往房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額和商品房銷(xiāo)售額的同比變化情況可以看出,商品房銷(xiāo)售情況和開(kāi)發(fā)商資金投入情況呈高度正相關(guān),銷(xiāo)售回款的減慢,將直接影響到開(kāi)發(fā)商后續資金的投入。


        2018年10月,國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上提出要因地制宜調整完善棚改貨幣化安置政策,嚴格評估財政承受能力,對于商品住房庫存不足、房?jì)r(jià)上漲壓力大的市縣要盡快取消貨幣化安置優(yōu)惠政策,科學(xué)確定2019年度棚改任務(wù)。


        2018年12月,中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出要要構建房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展長(cháng)效機制,堅持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”定位,因城施策、分類(lèi)指導,夯實(shí)城市政府主體責任,完善住房市場(chǎng)體系和住房保障體系。預計未來(lái)房地產(chǎn)仍將保持調控和監管基調,2019年,我國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑需求很難得到釋放。


        綜上所述,不論是基建方面公共財政支出增速的大幅放緩,還是財政部及國資委多項管控政策的出臺,皆表明著(zhù)2019年我國基礎設施建設的投資總額將有所下降;而房地產(chǎn)調控和監管基調的延續將使得房地產(chǎn)住宅建設需求難以得到釋放。因此,政策方向由“促”向“管”的轉變將使得2019年我國建筑業(yè)總產(chǎn)值增速有所下降。


        基于當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變,2019年西南區域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區域。


        從區域細分來(lái)看,2018年上半年,我國境內31個(gè)省份中,作為傳統建筑大省的江蘇省和浙江省建筑業(yè)總產(chǎn)值合計占當期全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的25%左右,仍是我國建筑業(yè)產(chǎn)值的主要來(lái)源。但基于基礎設施建筑的強勁需求,西南區域建筑業(yè)繼續維持強勁的增長(cháng)勢頭,后發(fā)優(yōu)勢明顯,2018年上半年,貴州省、云南省建筑業(yè)總產(chǎn)值均實(shí)現超過(guò)15%的增長(cháng)。


        根據當前我國財政政策逐漸由過(guò)去的“穩增長(cháng)”向“精準扶貧”轉變,預計作為我國貧困人口占比較高的西南區域,其基礎建設需求在整體財政投入乏力的情況下仍將保持增長(cháng)態(tài)勢,因此,2019年,西南區域仍將是我國建筑業(yè)增速較快區域。


        2019年建筑業(yè)整體需求增速的下降所導致的行業(yè)競爭加劇,將使多數建筑業(yè)相關(guān)企業(yè)的盈利水平承壓,但大型央企受益于2018年較高的新簽合同額,盈利水平將保持穩定。


        2015年以來(lái),建筑業(yè)總產(chǎn)值增速整體仍保持增長(cháng)趨勢;2018年1~9月,受政策變化的影響,建筑業(yè)實(shí)現總產(chǎn)值15.23億元,總產(chǎn)值增速為9.38%,同比有所下滑,預計2019年全年建筑業(yè)總產(chǎn)值約為23萬(wàn)億元。


        建筑業(yè)作為成熟行業(yè),其行業(yè)內企業(yè)的盈利能力較大程度上取決于行業(yè)需求的變化;因此,基于2019年建筑業(yè)需求增速放緩的判斷,建筑業(yè)行業(yè)內競爭將更為激烈,行業(yè)企業(yè)平均營(yíng)業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率均將呈現一定程度的下降。


        但受益于2018年較高的新簽合同額,以中國建筑、中國鐵建等為代表大型龍頭建筑企業(yè)2019年的盈利水平將保持穩定。具體來(lái)看,中國建筑2018年1~10月共實(shí)現新簽合同額18,247億元,同比增長(cháng)2.2%;中國鐵建方面,2018年前三季度,中國鐵建共實(shí)現新簽合同額7,306億元,同比增長(cháng)2.9%。


        現金流方面,2018年,受益于我國較大規模的基建投入和房地產(chǎn)建設開(kāi)工,建筑業(yè)總體開(kāi)工量保持在較高的水平;相較以財政資金為主的基建投入,如房地產(chǎn)調控政策的延續使得開(kāi)發(fā)商資金回籠期限加長(cháng),則其已開(kāi)工項目的后續資金支付也將受到影響,則墊資施工的行業(yè)現狀將使得以房建為主的建筑企業(yè)同樣遭遇資金壓力,相關(guān)企業(yè)的存貨規模將有所上升,進(jìn)而導致其存貨周轉效率和速動(dòng)比率的下降。


        2019年建筑企業(yè)到期債券總額較2018年有所增加,但涉及企業(yè)主要為大型央企,故2019年建筑企業(yè)到期債券整體償付壓力一般。


        2018年1~11月,我國建筑業(yè)企業(yè)共在境內市場(chǎng)發(fā)行債券117支,發(fā)行金額合計1,323億元。從發(fā)行主體來(lái)看,受資金面收緊影響,部分資產(chǎn)水平較低的建筑企業(yè)債券發(fā)行難度較大,發(fā)行主體向資質(zhì)較高的大型央企及部分地方國企遷移,民企債券發(fā)行金額在發(fā)行總額中占比僅為10.71%。


        從發(fā)行債券的具體種類(lèi)來(lái)看,公司債方面,2018年1~11月,建筑企業(yè)共發(fā)行公司債503.60億元,同比大幅增加,主要由于本期債券的發(fā)行主體以大型央企及國企為主;銀行間發(fā)行的債券中,期限較長(cháng)的中期票據占比為36.37%,同比有所提升,短期融資券和超短期融資券占比分別為21.80%和3.17%,發(fā)行成本較高的PPN等品種占比大幅下降。


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